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　　高盛发布研报称，予阿里巴巴-W（09988）“买入”评级，主义价134好意思元/131港元。1月1日，阿里巴巴文书出售其在非全资子公司高鑫零卖（06808）的一皆股份，瞻望最高总收益为122.98亿港元（每股1.75港元，约合16亿好意思元），但需获取阛阓监管总局（SAMR）和其他条目的批准。该行以为公司文书的非中枢线下零卖财富剥离稳妥料理层抓续聚焦中枢业务（即电子商务和云业务）以及擢升鼓励陈诉的政策。

　　公司以为这次出售是将非中枢财富变现的契机，以更好地聚焦中枢业务并提高鼓励陈诉，同期瞻望往还完成后可能产生约132亿元东谈主民币（约合18亿好意思元）的司帐蚀本。这笔往还是继阿里巴巴泉源于2024年12月17日文书出售银泰之后的第二笔紧要的非中枢财富剥离，瞻望往还总收益为74亿元东谈主民币（约合10亿好意思元），瞻望剥离的司帐损毁约为93亿元东谈主民币（约合13亿好意思元），具体取决于监管部门的反阁下审查过头他惯常交割条目的得志情况。

　　高盛称，固然财富出售可能会在往还完成时产生司帐处罚蚀本，但出售这两项要津的线下零卖业务稳妥公司对电子商务业务的抓续轻柔，同期服气这些往还不错产生收益，用于进一步的鼓励陈诉政策，包括回购和分成。在该行的SOTP估值中，这两个财富都微不及谈。在损益组成方面，高鑫和银泰的业务都记载在阿里巴巴的“其他”部分，对集团的利润孝顺很小。把柄高鑫零卖公开败露的财务数据，在2024年4月至9月时代，高鑫零卖孝顺了阿里巴巴收入的7%，但其对阿里巴巴集团利润的孝顺不到0.3%。

　　鉴于阿里巴巴股价疲软（自2025财年第二季度功绩以来下降5%，与KWEB指数走势一致），该行默示投资者的轻柔点仍然鸠合在阿里巴巴的GMV增长差距上。该行以为，公司实施以用户为中心的政策，通过软件管事费和告白本事升级推动收益率踏实，瞻望从2025年3月季度初始踏实/扭转淘宝天猫的盈利气象。同期，该行瞻望抓续的鼓励陈诉政策和健康的云业务增长/盈利智商将为估值倍数建树提供空间，前提是收入增长复原和ESP出现拐点。

　　主要风险：（1） 由于宏不雅/竞争导致的低于预期的GMV增长；（2） 中国零卖业务的货币化速率低于预期；（3）要津政策投资的实施力度弱于预期；（4）云收入增长放缓。

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包袱剪辑：史丽君 开云体育